La poussée de Wall Street dans le crédit privé : les BDC qui en profiteront

Résumé

• L'entrée de Wall Street dans le crédit privé valide le secteur, créant de nouvelles opportunités d'investissement.
• Les Sociétés de Développement des Entreprises (BDC) pourraient bénéficier de partenariats bancaires et de capitaux accrus.
• Un vide de financement pour les entreprises du marché intermédiaire, laissé par les banques, crée une niche d'investissement.
• Les BDC offrent des rendements en dividendes potentiellement attractifs, mais comportent des risques de crédit inhérents.

Le crédit privé : la nouvelle coqueluche de Wall Street

Le troupeau de Wall Street change enfin de pâturage

Il y a peu de choses aussi prévisibles en finance que l'instinct grégaire de Wall Street. Pendant des années, les grandes banques, entravées par les réglementations post-crise, ont observé le monde du crédit privé avec une sorte de curiosité distante. Un peu comme un chat de salon qui regarderait un chat de gouttière chasser dans le jardin. Aujourd'hui, il semblerait que le chat de salon veuille sa part du festin.

Quand un mastodonte comme JPMorgan annonce la création d'une unité dédiée au crédit privé, on est bien obligé de tendre l'oreille. Ce n'est pas juste un communiqué de presse de plus. Pour moi, c'est le signal qu'un recoin tranquille et rentable du marché est sur le point de devenir beaucoup plus fréquenté et, potentiellement, beaucoup plus intéressant.

Le crédit privé, c'est quoi au juste ?

Soyons honnêtes, le terme en lui-même semble terriblement ennuyeux. Mais voyons les choses autrement. Vous avez les petites entreprises qui peuvent obtenir un prêt auprès de leur banque locale, et les sociétés géantes qui peuvent émettre des obligations ou vendre des actions au public. Entre les deux se trouve un vaste territoire mal desservi, ce qu'on appelle le "middle market".

Ce sont des entreprises solides, souvent familiales, avec des revenus se chiffrant en dizaines ou centaines de millions. Elles sont trop grandes pour un simple prêt, mais trop petites pour le grand théâtre d'une introduction en bourse. Depuis des années, les banques traditionnelles s'en détournent, laissant un vide plutôt pratique. C'est dans cette brèche que se sont engouffrées des sociétés de financement spécialisées, les Business Development Companies, ou BDC. Elles gagnent leur vie en toute discrétion en fournissant des capitaux à ces enfants oubliés de l'économie. Maintenant que les grandes banques rôdent dans les parages, la partie pourrait bien changer.

Les acteurs déjà en place sur le terrain

La beauté de l'initiative de JPMorgan, à mon avis, n'est pas qu'ils vont forcément surclasser les acteurs existants. En fait, je soupçonne que le contraire pourrait se produire. Les grandes banques sont souvent maladroites lorsqu'elles pénètrent un nouveau domaine. Elles sont plus susceptibles de s'associer avec les spécialistes qui connaissent déjà le terrain, leur fournissant des capitaux et un réseau de distribution. Cela pourrait être un vent favorable pour les BDC bien établies.

On trouve des sociétés comme Ares Capital, l'un des opérateurs les plus importants et les plus chevronnés du secteur, qui a traversé plusieurs cycles économiques et s'en est sortie indemne. Il y a aussi des spécialistes de niche comme Hercules Capital, qui se concentre sur le financement d'entreprises de technologie et de sciences de la vie soutenues par du capital-risque. D'autres, comme Owl Rock Capital, bénéficient du soutien de grands gestionnaires d'investissements alternatifs. Ce sont ces types d'entreprises que l'on pourrait retrouver dans des collections thématiques comme La poussée de Wall Street dans le crédit privé : les BDC qui en profiteront, chacune offrant une perspective différente sur ce marché en pleine évolution.

La promesse du rendement, et son inévitable contrepartie

L'un des principaux attraits des BDC pour les investisseurs réside dans leur structure. La loi les oblige à distribuer au moins 90 % de leur revenu imposable aux actionnaires. Cela se traduit souvent par des rendements de dividendes qui peuvent faire paraître bien modestes ceux des actions de premier ordre. Dans un monde où un flux de revenus fiable est de plus en plus prisé, la proposition est séduisante.

Mais ne nous emballons pas. Il y a, bien sûr, un hic. Un rendement potentiel plus élevé s'accompagne toujours d'un risque potentiel plus élevé. Ces entreprises prêtent de l'argent à d'autres entreprises qui ne sont pas des géants bien établis. Parfois, ces entreprises connaissent des difficultés et les prêts peuvent devenir irrécouvrables. Un ralentissement économique pourrait certainement mettre leur résilience à l'épreuve. Il ne s'agit pas d'un compte d'épargne. C'est un investissement dans le risque de crédit, et il faut être lucide sur ce que cela implique avant de se lancer. La performance de ces sociétés est liée à la santé de l'économie en général, une variable que personne ne peut prédire avec certitude.

Analyse Approfondie

Marché et Opportunités

• Le crédit privé est un segment financier en croissance, axé sur les prêts directs aux entreprises en dehors des circuits bancaires traditionnels, présentant de nouvelles opportunités d'investissement.
• Le marché cible comprend les entreprises du marché intermédiaire, avec des revenus allant de 10 millions à 1 milliard de livres sterling, un segment souvent mal desservi par les banques conventionnelles.
• Les réglementations post-2008, telles que Bâle III, ont incité les banques à réduire leur exposition à ce type de prêts, créant un vide que les prêteurs non bancaires peuvent combler.
• Les Sociétés de Développement des Entreprises (BDC) sont légalement tenues de distribuer au moins 90 % de leur revenu imposable aux actionnaires, ce qui se traduit souvent par des rendements de dividendes attractifs.
• L'entrée de grandes banques comme JPMorgan dans le secteur valide la classe d'actifs et pourrait attirer davantage de capitaux, une tendance analysée par Nemo.

Entreprises Clés

• Ares Capital Corporation (ARCC) : L'une des plus grandes BDC du marché, avec une solide expérience sur plusieurs cycles économiques. Son envergure et son expertise en font un partenaire potentiel pour les banques cherchant à déployer du capital dans le crédit privé.
• Hercules Capital Inc (HTGC) : Spécialisée dans le financement d'entreprises de technologie et de sciences de la vie soutenues par du capital-risque. Elle offre une exposition ciblée à des secteurs à forte croissance.
• Owl Rock Capital Corp (ORCC) : Soutenue par un gestionnaire d'investissements alternatifs de premier plan, ce qui lui donne accès à un flux d'affaires important et à des ressources considérables. Ces actions font partie d'une collection thématique disponible via Nemo.

Principaux Risques

• Les BDC prêtent à des entreprises de taille moyenne qui peuvent être plus vulnérables aux ralentissements économiques, ce qui augmente le risque de crédit.
• Les pertes sur créances dues à des défauts d'emprunteurs peuvent avoir un impact négatif sur la valeur des actions des BDC et sur le paiement des dividendes.
• La performance des BDC peut être sensible aux variations des taux d'intérêt, car une grande partie de leurs portefeuilles de prêts est à taux variable.
• Il existe un risque de décalage de liquidité, car les actions des BDC sont liquides et cotées en bourse, tandis que les prêts sous-jacents sont illiquides.

Catalyseurs de Croissance

• La validation institutionnelle par les grandes banques entrant dans l'espace du crédit privé pourrait attirer davantage de capitaux et d'investisseurs vers le secteur.
• Des opportunités de partenariat pourraient émerger entre les BDC établies et les grandes banques, offrant aux BDC un accès à des capitaux et à un flux d'affaires amélioré.
• L'environnement réglementaire, où des règles comme Bâle III rendent certains prêts plus coûteux pour les banques, crée un avantage structurel pour les BDC.
• La demande croissante de financement de la part des entreprises du marché intermédiaire pour soutenir leur croissance, leurs acquisitions et leurs plans de succession.